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上周转债指数下跌，跌幅小于多数指数及对应正股；转债日均成交量环比节前小幅下滑，高估值个券成交占比维持低位，低平价转债成交占比环比小幅提升。大规模转债跌幅相对较小，但小规模段转债表现明显弱于对应正股。能源、金融、公用事业行业转债跌幅较小，医疗保健、可选消费、工业行业转债跌幅较大。

权益市场明显调整，转债转股溢价率被动小幅抬升。分平价来看，低平价转债转股溢价率有所提升，高平价转债转股溢价率持续回落。不同性质转债转股溢价率小幅提升，但纯债溢价率均出现明显下降。

经济复苏预期重新修正，主题行情告一段落，市场需要重塑预期。5 月以来陆续披露的经济数据多数不及预期，偏弱的高频数据也显示随着疫情后积压需求逐步释放完毕，经济动能出现了边际走弱的迹象。在前期“强复苏+强刺激”、“弱复苏+温和刺激”的预期下，消费等顺周期板块以及TMT 与中特估的主题行情依次展开；但是在当前的经济与政策状态下，市场预期需要重塑。我们认为后续经济大概率继续温和复苏，但是复苏的斜率更缓和需要的时间更长，而政策依旧还是重在调结构，总量政策强刺激的概率有限。在这样的经济与政策组合下，短期主题交易告一段落，存量资金需要寻找新的突破口，短期来看，我们认为汽车、电新、机械中前期经过调整但是业绩相对较好的细分板块，以及中期角度业绩表现较为稳定且处在相对低位的价值板块，包括家电、纺服等大消费板块，可能是短期相对占优的方向。

结构性压估值继续，但是短期调整也是入手错杀个券的机会。尽管上周转债估值整体被动抬升，但中高平价转债估值出现了大幅压缩，其中平价在110-130 的转债估值平均压缩0.17%，平价在130 以上的个券估值压缩了1.49%。上周中高平价转债估值的压缩一方面是经济基本面的预期重塑，股市出现了显著的调整所致；另一方面是转债的正股退市风险引发了对可转债的信用违约的担忧，这就造成了结构性压估值的特征。但是短期的估值压缩也为超调个券提供了较好的机会，因此当前基于正股视角的个券挖掘或将成为转债投资的新主流，尤其是近两周中高平价估值压缩幅度较大，特别是部分基本面本身质地良好、价格中低的标的在估值压缩后也存在一定的配置价值。

个券方面，低波动组合（低价低波动策略）关注苏农、长证、财通、精工、华阳、文科、铁汉、闻泰、韦尔、崇达转2 等；稳健性组合（选券与性价比策略）关注东风、凯中、淳中、天阳、新北、风语、核建、本钢、江山、欧22 等；高弹性组合（自上而下择时策略）关注永鼎、山石、法本、游族、华兴、中钢、博实、银轮、瑞鹄、嘉泽等。

风险因素：稳增长不达预期，经济修复不达预期。