A股目前极致的交易格局需要什么来打破?
当下,A股题材股占据主导,“AI”与“中特”成全场焦点。
然而,历史表明,极致分化的交易结构难以持续,极值大概率会收敛。
(相关资料图)
国盛证券在4月16日的报告中指出,打破现有格局,需要一次决断,4月下旬是重要窗口。
后续市场格局有两个重要变化,一是交易结构趋于平衡,二是业绩定价将回归。
当下格局:极致分化、题材股占据主导
春节以来,A 股市场走出了一段极致化的结构行情:
指数在3200-3300之间窄幅震荡,结构极致分化且简单明了,TMT与中字头分列前两席,消费与新能源垫底,两者间的累计收益差极其显著。
进入4月后,市场出现了几个微妙的变化,国盛证券分析师张峻晓指出:
大盘指数强势回升,距离前期高点仅一步之遥;
TMT热度持续但波动明显放大,而中字头大有接力之势;
股债运行方向一致,说明经济预期偏谨慎。
总的来说,尽管高位板块热点扩散、波动加剧,但当前的市场依旧是题材股占据主导。
国盛证券进一步分析指出:
这种市场格局的形成,除了Chatgpt 横空出世、中特估政策持续催化外,宏观逻辑上,就是源于“经济弱恢复+宏观低波动”的一致预期。
复盘过去10年的极致化交易结构
回溯历史,极致化的交易结构基本上都会收敛,国盛证券后验式地对过去10 年间典型的极致化的交易结构的逆转展开复盘,其中:
前两轮成交结构收敛的原因在于产业景气&政策预期的变化;
2017年9月过后,宏观政策紧缩预期加强,此后PPI与名义GDP进入下行通道,上游周期板块拥挤度大幅下滑的同时,低位消费的交易热度开始回暖;
2020年2月,全球经济衰退预期急剧升温,半导体引领的结构牛被中断,TMT的极致化成交结构就此结束;
2021年12月,国内经济衰退压力加大,宏观政策由调结构(双碳)转向稳增长,随后联储开启新一轮加息周期,内外压力导致新能源板块量价齐跌,此后稳增长行情开启;
2022年8月中旬过后,“经济弱复苏+政策强定力”的预期被打破,A股极致化的小票行情终结。
总结下来,极致化的交易格局逆转,要么是高拥挤度板块自身预期动摇&景气下滑,要么源自宏观变量波动的放大(衰退 or 复苏、货币条件、美元环境等),而后者在近5年更为普遍。
把握“4月决断”重要窗口
国盛证券认为,四月下旬,或将迎来全年第一个经济“决断”的窗口。
Q1后段开始,一方面,对经济的判断从之前的“强预期、弱现实”变为“强现实、弱预期”;
另一方面,低频数据与高频数据之间互相“打架”,导致市场关于经济的分歧持续加大。
往后看,随着旺季数据继续披露(4月高频、一季报与Q1数据)以及重要会议落地(4月政治局会议),宏观预期或将在4月下旬迎来经济数据、公司财报以及政策的三重“决断”。
国盛证券警告称,无论预期向上还是向下打破,都需要提防其对于现有的市场格局的冲击,A股市场很可能出现两个重要变化“交易结构平衡和业绩定价回归”。
首先,偏存量市的环境,无法支撑交易结构持续极致化,TMT性价比已经明显降低,这就意味着接下来一段时间,市场结构会向着相对均衡的方向去演绎;
其次,在定价特征上,与一季度明显不同的是,Q2股价与业绩的相关性将显著提升,尤其是一季报业绩对股价的指引力度将会加大。
本文主要摘取自国盛证券张峻晓(执业证书编号:S0680518110001)、李浩齐(执业证书编号:S0680121110014)报告《打破现有格局,需要一次“决断”》
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